去亚马逊化阿里IPO的美国故事侯继勇的博客

去亚马逊化：阿里IPO的“美国故事” 倾城之恋不过传说，即使是一场战争，甚至一个城市陷落，也无法成全这段爱情。阿里集团与香港交易所的爱情，已经到了落幕时分。花落人散两阑珊。

3月16日，阿里集团正是宣布启动赴美上市事宜，称“首次公开募股(IPO)地点确定为美国”，但未透露为纳斯达克还是纽约证券交易所。

阿里集团说：阿里集团上市的目的是使公司更加透明、国际化，进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。阿里集团正式公告还称：未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。

随后阿里集团公关部通过电话向笔者确认了赴美上市消息。

过去一年阿里集团上市饱受关注。从去年开始，市场上就阿里集团上市地点及时机问题亦多有分析。此前市场亦预计阿里会在香港和美国二地选择其一。

阿里集团优选香港上市。此前，阿里集团已与港交所进行多轮谈判，但被市场视为能够为阿里集团在港上市铺路的“同股同权”咨询至今未能启动。港交所行政总裁李小加3月16 日接受记者采访时表示，无法确认与阿里巴巴的谈判是否“破裂”。李小加指谈判均为在承诺保密的条件下进行，无法透露。

尽管阿里集团强调“确定赴美上市”，但阿里集团还是给市场留下了想象空间：赴美上市的宣传不过谈婚论嫁时的讨价还价，未来还有可能选择香港上市。

阿里集团留给市场的想象空间还不是止于此。阿里赴美上市的另一个问题是“我是谁”，阿里集团现在业务庞杂，与亚马逊的B2C模式，易贝的C2C模式有相似之外，也有很大的不同，而美国投资者通常以“美国模式的中国版”对中国互联网估值。比如百度为“中国的谷歌”，否则将增加说服投资者的难度。

在马云看来，合伙人制度关系生死存亡，是“成为102年的公司”的制度保障，是不容突破的底线。为此马云放弃了美丽的香港之恋，开始“美国故事”。

阿里估值分析

阿里集团IPO项目的内部代号是“阿凡达”计划，消息人士透露：将由瑞银、摩根斯坦利承销。阿里IPO将成为今年全球最大的IPO项目，大约融资180亿美元。对于其市值，不同的机构给出了1000到1800亿美元之间的不同估值。

尽管业务模式、商业模式不尽相同，市场常拿亚马逊、 ebay这两家公司与阿里集团进行对标分析，两家公司对于预估阿里集团市场有一定的能照意义。

根据阿里集团股东雅虎财报显示，阿里集团 2013年前三季度(Q1-Q3)营收约为49亿美元，净利润约为22亿美元，净利润率接近45%。2013 年全年亚马逊销售额为 744.5亿美元，亚马逊全年净利润为2.74亿美元，净利润率约为3.7%。

3月17日，亚马逊(NASDAQ:AMZN)公司市值约为1716亿美元。

在整个2013财年，eBay的营收为160.47亿美元，较2012 财年的140.72亿美元增长14%，财年净利润为28.56亿美元。3月17 日，eBay市值约为738亿美元。

另一个不同之外是，与亚马逊、 eBay相比，阿里集团无论营收、利润增长速度都远大于两家对标公司。雅虎财报显示，阿里营收增速接近超过65%，而eBay 营收增速为12%，亚马逊营收增速也不过22%。

另一个衡量指标是GMV(总交易额)，阿里集团最近一次公布GMV的时候是2012 年10月份，当时(仅计2012年前10 个月)“淘宝 +天猫”GMV 过超过“易贝 +亚马逊”GMV。2012年全年，仅淘宝GMV就超过万亿，天猫GMV超过2000亿元。

天猫内部最低目的是年增长度100%。以此预估，天猫商城2013年的交易额至少在4000亿元。仅2013 年双11(光棍节)，天猫商城的交易额即达到350亿元。淘宝增速保持在50%以上，以此预估，淘宝2013年GMV 应超过1.5万亿元。

eBay最近财显示，2013年全年GMV为765亿美元，自营B2C电商的亚马逊的GMV即为营收，2013年全年为744.5亿美元，两者合计约为1500亿美元，不及阿里集团旗下淘宝一家公司。

阿里集团上市，马云身价是多少?如果阿里集团上市后市值接近亚马逊，即1716亿美元，马云在阿里集团中的持股约为7.4%马云持有阿里集团股票价值约为127亿美元。

马云身价不止于，马云还在阿里集团旗下小微金融集团、菜鸟网络(与阿里集团一起称为阿里旗下三架马车)中持有更多股份，间接持有阿里集团投资的新浪微博等公司的股份。另外，马云还在华谊兄弟等上市公司持有股份。

多面阿里

美国投资者喜欢听故事，遗憾的是，阿里集团不是一个他们熟悉的故事。

阿里集团旗下主要业务包括三块，B2B、B2C 、C2C。B2B业务与亚马逊、eBay均不同;淘宝代表C2C业务与eBay 有相似之处，但eBay是卖场模式，向卖家收店铺费，淘宝则是免费模式，通过淘宝直通车为代表的广告模式赢利;天猫与亚马逊同属B2C模式，但天猫是平台型B2C，亚马逊是自营B2C，也不尽相同。

除了上述业务外，阿里集团还有云计算和大数据业务，同样遥遥领先同业。

阿里接供的资料显示，旗下的云计算业务，拥有目前中国最成熟、规模最大的商业云计算服务集群，大量的创新型公司和中小企业正在使用阿里云计算提供的全面解决方案;而超过10亿件商品以及由此带来的海量交易所沉淀出来的基础数据，则使阿里巴巴集团成为中国最具数据应用场景的生态系统。

作为一个涵盖了中国电子商务所有业态的庞大生态集群，阿里巴巴集团在过去十余年间，从无到有的搭建出一个涵盖交易、支付、数据应用的生活场景，并促使接近一千万家中小企获得创业能力并以此定义了中国的商业形态。

目前的数据显示，上述平台直接或间接的解决了1500万人的就业问题。

阿里巴巴集团并非是一个单纯的电子商务公司，因而其正在酝酿的上市个案亦将使资本市场考虑应该如何定义一个生态系统并给予合理价值。

阿里集团不是“中国版亚马逊”，阿里就是阿里，马云要给美国资本市场讲新故事了。

阿里模式在证明自己独特的模式成功的同时，亦要证明单纯的亚马逊、易贝模式在中国的不成功。在创业之后的很长一段时间，马云一直将当当、卓越(亚马逊中国)代表的B2C公司称为“搬箱子的互联网苦力”。

这一逻辑获得资本界的认同，则直接打击了一直以来被称为“中国亚马逊”的京东商城。1月30 日，马年除夕夜，京东向美国证券交会提交了 IPO申请，计划融资15亿美元。刘强东给资本市讲的故事是这样的，中国最大的B2C电商。京东商城招股书显示，京东商城2012年营收达413亿元，2013年前三季度营达492亿元，比去年同期增长70%。

刘强东给资本市场讲的故事是“中国第一大B2C电商”，“中国的亚马逊”。目的很明显，请资本市场以亚马逊为参照给京东商城估值。

阿里集团还用数据向美国资本市场传递了另一个消息，京东商城与阿里集团的交易额相比，抵不上阿里集团的零头：去年双11当天，阿里集团实现交易额350亿元，单日交易量接近京东商城一年的交易量。另一个对比则是京东商城仍然亏损，阿里集团则已成为中国最赚钱的互联网公司。

博弈合伙人制度

阿里集团上市工作已启动超过一年，这一年的主题是关于合伙人制度的博弈。

3月16日晚，港交所行政总裁李小加在电话采访中对记者表示，作为和腾讯、百度一样的中国最伟大的公司之一，阿里巴巴有可能做出伟大的事情，希望赴美上市能够取得成功，但同时也为香港感到自豪，因为香港坚持了法治社会的原则，坚持了对香港投资者的保护，没有为了短期的利益牺牲长期的原则。

赴美上市，并不是阿里集团最优先的选择。从去年初开始，阿里集团开始准备赴港上市。由于阿里集团坚持合伙人制度：上市公司发行AB两种股票，管理层所持有股权与公开发售的股权有所区别，前者投票权比重要大于后者，以确保公司控制权不会旁落。合伙人制度的核心的“同股不同权”。

这一制度放在港交所，被认为损害了普通投资者的利益，港交所坚持“同股同权”;这一制度放在美国，包括纳斯达克或者纽约，则是合法的，比如谷歌、Facebook等均采取这种方式，保证公司管理层对公司的控制，利于公司坚持长期利益，而不为短期利益妥协。

从去年初开始，阿里集团与港交所围绕“合伙人制度”进行了数轮博弈。阿里集团选择赴美上市，说明了阿里集团与港交所围绕“合伙人制度”博弈未能取得预期进展。

去年9月10日，马云向员工发信，就“合伙人制度”正式宣布进行员工沟通。马云表达了对合伙人的坚持：“我们不在乎在哪里上市，但我们在乎我们上市的地方，必须支持这种开放、创新、承担责任和推崇长期发展的文化。”

马云为什么坚持合伙人制试，甚至不惜延缓公司上市步伐?

阿里集团总参谋长曾鸣接受笔者采访时表示，合伙人制度试图解决两个问题：一是一旦创始人不在了，如何保持公司的文化永续发展。曾鸣说：“我们发现，很多公司，创始人不在了之后，公司的文化丧失，很快变得庸碌无为。”二是稳定的管理体系，不因内部分裂影响公司发展。

马云此前则表示：合伙人制度更利于公司坚持长期利益，不被资本市场绑定，不为短期利益放弃长期利益。

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