瞧一瞧：定位是汽车制造商还是软件公司？再来考虑特斯拉(TSLA.US)是否值得买入

智通财经App注意到，特斯拉(TSLA.US)股票的估值1直是看跌投资者争辩的焦点。他们没法理解为何该公司可以继续以目前的估值(EV/NTM收入为15.7倍)进行交易，而其汽车同行的中位数仅为2.5倍。

但是，英勇的特斯拉投资者坚持认为，特斯拉股票的估值其实不太高。它依然是ARK创新ETF(ARKK)持股量最大的标的(截至12月23日已跌至8.1%)。特斯拉股票的平均目标价多年来1直在不断提升，并保持高度1致的上升趋势。因此，虽然该股仿佛在整固，但牛市和熊市阵营围绕其估值的斗争却加重了。

特斯拉面临的竞争

在美国和中国，电动汽车的竞争正在加重。在美国，通用汽车(GM.US)已开始交付悍马电动皮卡和BrightDrop商用电动汽车。

福特(F.US)流露，计划在2024年内实现60万辆的年销量，成为美国第2大电动汽车制造商。该公司最近还公布了其F⑴50闪电电动汽车的20万份定单。首席运营官LisaDrake强调了该公司的长时间目标：“当我们在2020⑵030的后5年开始引进田纳西工厂和其他工厂时，我们认为很明显我们有能力成为第1（新能源汽车），我们正在建立所有的工厂来实现这1目标。”

虽然如此，特斯拉在其关键市场依然处于强大的领导地位。它依然是美国电动汽车市场的领先者，具有66%的市场份额(低于2020年的79.5%)。它依然是中国纯电动汽车(BEV)的头号领先者。去年11月，特斯拉在欧洲市场也获得了强劲的销售事迹，Model3在纯电动汽车销售排行榜上领先。值得注意的是，随着时间的推移，特斯拉预计将失去其在总市场份额方面的领导地位。

ARKInvest认为，随着时间的推移，其平均市场份额将恢复到27%左右的正常水平。看跌的投资者认为，特斯拉的市场份额减少，应当会抹杀它的普及势头，并终究抹杀它的利润。

但是，这些投资者对全部电动汽车市场的看法是短视的。很明显，新能源汽车正处于汽车全球安装量的早期阶段。电动汽车在中国的销量份额还不到13%。而在美国，这1比例不到3%。因此，该行业还远未进入1个已成熟的饱和市场。看涨的投资者没法理解为何空头继续认为特斯拉不断萎缩的领导份额会抹杀它。

特斯拉继续提高其生产运行速度。虽然关键市场的竞争加重，但据Wedbush估计，特斯拉的年运营速度将从今年的100万辆提高到2022年的200万辆。共鸣估计还表明，到2022年，平均交付量约为130万至140万辆。如果1家公司失去了市场份额，营业收入和利润增长减少，那末我们应当在运营和财务上看到它。

但特斯拉正在继续加强其生产能力。德国柏林的超级工厂看起来几近准备好开始生产了。据估计，德克萨斯州的运行速度是弗里蒙特的两倍。上海超级工厂的产能正在升级。

同时特斯拉刚刚敲定了与SyrahResources的石墨交易。“从计划在路易斯安那州的1家生产工厂拿走大部份可用于电池的石墨，该公司正努力确保这类关键材料在中国主导的市场上的供应。”马斯克在扩大特斯拉产能的同时，正在为其美国境内生产加强供应链。

传统车企转型难

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，如果空头投资者想要斟酌特斯拉竞争，应当看看那些依然依托ICE汽车为生的传统汽车制造商。向电动汽车制造业转型绝非易事，再加上对软件工程和自动驾驶技术的需求，道路只会变得更加复杂。福特和通用汽车都还没有证明，它们能够成功提升自己的新能源汽车制造能力，与特斯拉的竞争。

也许传统汽车制造商中的1些人会成功。但是，其实不是所有的车企都能成功转型。其中1些ICE制造商可能没法见证他们从ICE到电动汽车的成功转型。只要这些汽车制造商依然依赖于ICE的安装基础来保持生计，他们面临的挑战就是实现变革的奔腾。特斯拉纯电动汽车的纯电动车定位意味该公司仍需要继续提高汽车毛利率、自动驾驶技术，并将收入领域扩大到储能和保险领域。但是，特斯拉没必要放弃具有1个巨大的ICE汽车安装基础这把双刃剑。

正如之前所说，特斯拉的EV/NTM营收为15.7倍，远高于同行的中值。预计到23财年，特斯拉营收将增至927亿美元，年均复合增长率为43.3%。值得注意的是，该公司预计将取得显著的经营杠杆率，由于其调剂后的息税前利润预计将在23财年到达15.1%。因此，特斯拉的目前29%的汽车毛利率(扣除信贷)有望将在2022财年第3季度继续提高。

华尔街观点

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司LoupVentures认为，随着时间的推移，特斯拉的毛利率将向“苹果式”利润率靠拢：

“在未来3到5年内，特斯拉的毛利率将到达苹果那样的40%，这主要基于以下3个因素：奥斯丁和柏林超级工厂的生产效力不断提高，FSD定价推动的高利润软件定阅增长，FSD用户数量的增加，和电池本钱的预期降落。”

Wedbush给予特斯拉的目标价为1400美元(基本情况)/1800美元(看涨情况)。分析师DanIves是最早给特斯拉股票设定1000美元目标价的几位华尔街分析师之1。他认为，“绿色浪潮”将继续推动电动汽车市场向前发展。他还鼓励投资者不要认为电动汽车市场竞争加重是1种“零和游戏”。值得注意的是，他指出，特斯拉“牢牢掌握着电动汽车的领导地位”。

不过，最悲观的分析师之1表示，特斯拉的估值被严重高估了。Bernstein的分析师TonySacconaghi吉重申了对特斯拉的300美元目标价。由于斟酌到特斯拉的“利润率状态”，他没法将其视为1家高增长的科技公司。另外，他不相信华尔街普遍认为特斯拉的营收增长将到达“两位数”的预期，而其他汽车同行在2015财年将继续以“中等个位数”的速度增长。另外，他认为即便特斯拉的FSD成功了，也不会带来革命性的改变，由于它的优势会“随着时间的推移而消失”。

特斯拉股票估值是不是公道的关键在于，投资者认为它的股票应当被估值为1祖传统汽车制造商，还是1家预计将取得巨大影响力的科技公司。CEO马斯克更是认为，特斯拉应当是1家机器人公司。

认为自己的公司是1家机器人公司，仿佛“疯狂”的不单单是马斯克。百度(BIDU.US)首席履行官李彦宏在8月的百度世界大会上展现了搭载l5的原型机。

因此，像马斯克和李彦宏这样的领先创新者已在发展他们的未来愿景，而传统汽车制造商仍在努力将他们的ICE汽车转型为电动汽车。如果投资者认为特斯拉是1家颠覆性的人工智能科技公司，那末它应当得到这样的估值。

总结

特斯拉值得投行的“买入”评级，由于它的软件优势将决定它的未来。投资者应当斟酌将特斯拉视为1家人工智能科技公司，然后才能能够理解它的价值。

（董云龙）

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